罕見！熱門資產(chǎn)投資出現(xiàn)反向操作
時(shí)間：2023-07-31 來源：中國(guó)基金報(bào)
隨著權(quán)益類資產(chǎn)吸引力增加，“固收+”產(chǎn)品持有轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也逐步抬升，最新持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)市值超過1800億元，占凈值比12.8%，創(chuàng)下近三年新高。不過，不同的產(chǎn)品類型對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的態(tài)度也出現(xiàn)分歧：二級(jí)債基出現(xiàn)了明顯增持，而偏債混合基金同期出現(xiàn)了減持。
多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，“固收+”基金不同類型產(chǎn)品持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)出現(xiàn)反向操作，這種現(xiàn)象相對(duì)罕見，主要與產(chǎn)品的股票倉(cāng)位限制、基金持有人申贖方向等因素有關(guān)。展望后市，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)仍有望取得有競(jìng)爭(zhēng)力的增厚收益，“固收+”產(chǎn)品也會(huì)靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，多策略運(yùn)作提升投資回報(bào)。
“固收+”基金投資轉(zhuǎn)債資產(chǎn)現(xiàn)分歧二級(jí)債增持 偏債混減持
隨著二季報(bào)披露完畢，“固收+”基金（統(tǒng)計(jì)偏債混合和二級(jí)債基）持有的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也浮出水面。不過，在“固收+”不同產(chǎn)品類型中，偏債混合和二級(jí)債基產(chǎn)品持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)出現(xiàn)了罕見的反向操作現(xiàn)象。
數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，二級(jí)債基持有市值1494.28億元，占比為15.21%，相較于一季度末增加了0.32個(gè)百分點(diǎn)，市值也增長(zhǎng)135億元；而偏債混合產(chǎn)品持有市值為326.86億元，占比為7.42%，相較于一季度末減少了0.15個(gè)百分點(diǎn)，同期市值也減少43億元。
拉長(zhǎng)時(shí)間來看，近三年來，偏債混合和二級(jí)債基產(chǎn)品持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)多呈同向變化，今年出現(xiàn)反向操作則較為罕見。
對(duì)于這種操作分歧，博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部投資總監(jiān)助理兼基金經(jīng)理鄧欣雨分析，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值一直維持偏高水平，性價(jià)比不如正股，偏債混在股票倉(cāng)位上空間更大，可能是原因之一。
“今年二季度二級(jí)債基增持轉(zhuǎn)債，而偏債混基金減持轉(zhuǎn)債，主要是因?yàn)閮煞N基金持有人結(jié)構(gòu)存在差異。”天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)基金經(jīng)理助理胡東認(rèn)為，偏債混基金主要持有者多為散戶客戶，二季度在信心不足的狀況下，整體呈現(xiàn)凈贖回的狀態(tài)；而二級(jí)債基主要持有者多為以險(xiǎn)資為代表的機(jī)構(gòu)客戶，險(xiǎn)資客戶負(fù)債端壓力并不大，有一定逢低增配意愿，因此二級(jí)債基整體呈現(xiàn)凈申購(gòu)的狀態(tài)。
雖然結(jié)構(gòu)上此消彼長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)債資產(chǎn)整體仍是“固收+”產(chǎn)品的重要配置方向。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，“固收+”基金持有轉(zhuǎn)債資產(chǎn)市值達(dá)1821.15億元，占凈值比12.8%，創(chuàng)下近三年新高。
光大保德信基金總經(jīng)理助理、固收多策略投資部總監(jiān)黃波對(duì)此表示，今年債券市場(chǎng)較好，收益率持續(xù)下行，當(dāng)前債券收益率在低位，純債收益率很難滿足投資者需求，為達(dá)到收益率目標(biāo)，投資者仍需要其他方式進(jìn)行增強(qiáng)，其中就包括用可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)，這也催生了轉(zhuǎn)債需求。機(jī)構(gòu)投資者二季度增配了“固收+”類產(chǎn)品，而“固收+”類產(chǎn)品均有一定幅度增持可轉(zhuǎn)債。
胡東也表示，今年整體“固收+”的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位略有提高，主要因?yàn)楣善笔袌?chǎng)在整體信心不足的狀態(tài)下呈現(xiàn)低位震蕩，股市方向不明且景氣行業(yè)欠缺，反觀轉(zhuǎn)債具有左側(cè)配置價(jià)值；其次，今年利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，轉(zhuǎn)債估值調(diào)整壓力不大，因此“固收+”基金逢低加倉(cāng)意愿較強(qiáng)。
鄧欣雨也認(rèn)為，一方面權(quán)益的估值具有相對(duì)吸引力，另一方面?zhèn)找媛仕捷^低，絕對(duì)回報(bào)空間不足，導(dǎo)致“固收+”產(chǎn)品轉(zhuǎn)債倉(cāng)位持續(xù)升高。
轉(zhuǎn)債表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健多策略增厚投資回報(bào)
作為“固收+”產(chǎn)品增厚收益的工具之一，近年來轉(zhuǎn)債資產(chǎn)表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來漲幅已達(dá)5.13%。而且在年內(nèi)新上市的68只轉(zhuǎn)債中，上市首日無一只產(chǎn)品破發(fā)。而在2021年，上市首日破發(fā)的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為11只；2022年上市首日破發(fā)降至1只。同時(shí)，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債上市首日收盤平均漲幅為30.71%，對(duì)比2020年、2021年全年，可轉(zhuǎn)債上市首日收盤平均漲幅分別為18.36%、27.73%。
談到轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在“固收+”產(chǎn)品資產(chǎn)配置中的作用，天弘永利債券基金經(jīng)理張?jiān)⒈硎荆D(zhuǎn)債在提供債底保護(hù)的同時(shí)，擁有股票上漲的期權(quán)，因此轉(zhuǎn)債是能較好的爭(zhēng)取絕對(duì)收益的工具，同時(shí)擁有較好的夏普比率。但他也表示，不同產(chǎn)品對(duì)轉(zhuǎn)債的運(yùn)作也會(huì)采用不同方式，比如天弘策略精選目前采用以中低價(jià)轉(zhuǎn)債為主，少量高價(jià)優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債為輔，并根據(jù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體價(jià)格水平來動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位的模式。
鄧欣雨也認(rèn)為，轉(zhuǎn)債波動(dòng)明顯低于股票，不少“固收+”產(chǎn)品對(duì)波動(dòng)控制有一定要求，轉(zhuǎn)債相對(duì)股票在波動(dòng)控制中占有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)從中長(zhǎng)期看相比純債還能增厚一定收益。
黃波也表示，可轉(zhuǎn)債是一個(gè)小品種產(chǎn)品，其波動(dòng)性有自身的特征；在投資中，基金管理人會(huì)根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)特征的產(chǎn)品，匹配不同的可轉(zhuǎn)債策略：比如針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的追求穩(wěn)健型的產(chǎn)品，管理人會(huì)充分利用可轉(zhuǎn)債的特征去做適當(dāng)增強(qiáng)，從而最大程度控制組合的整體波動(dòng)；而針對(duì)高波動(dòng)性產(chǎn)品，一般來說管理人會(huì)更多從權(quán)益投資框架去做配置，選擇當(dāng)期景氣向上的板塊對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的配置。
落實(shí)到具體投資層面，多位投資人士對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的表現(xiàn)充滿期待。
張?jiān)⒈硎荆麑?duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上爭(zhēng)取收益較有信心。首先，目前股票市場(chǎng)雖然波動(dòng)較大，但估值處于歷史較低位置，這種情況下，權(quán)益資產(chǎn)或有較為可觀的長(zhǎng)期回報(bào)，轉(zhuǎn)債在長(zhǎng)線視角下也會(huì)較為受益；其次，目前股票市場(chǎng)景氣行業(yè)欠缺，熱點(diǎn)輪動(dòng)加快，投資呈現(xiàn)主題化的特征，這對(duì)依靠波動(dòng)率來獲取收益的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)較為有利；最后，目前經(jīng)濟(jì)較疲軟，利率長(zhǎng)期保持低位，因此轉(zhuǎn)債在估值端的風(fēng)險(xiǎn)并不大。
“具體對(duì)應(yīng)到基金的操作上，我們會(huì)更有靈活性：倉(cāng)位上逆市操作，整體轉(zhuǎn)債價(jià)格水平越高，我們倉(cāng)位越低；行業(yè)上根據(jù)宏觀形式和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)結(jié)合來選擇；個(gè)券上優(yōu)選質(zhì)地優(yōu)良、信用風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的公司。”張?jiān)⒀a(bǔ)充道。
鄧欣雨也稱，“在具體投資中，我們會(huì)尋找有中長(zhǎng)期價(jià)值的公司，并考慮轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格和估值，在合適的價(jià)格下進(jìn)行配置。”
